美国航空：大涨后恐高么

近几日美国航空股表现出色，其中的航空巨头美国航空(AAL)连续三日大涨超12%，表现出色，上周美国银行美林(BAML)发布报告将公司评级从逊于大盘上调为买入。以下具体分析公司的上涨动力及估值。

上调Q4预期，航空股狂欢

继同行联合大陆航空(UAL)上调了Q4单位收入预期后，公司上周10日上调了Q4总营收预期，理由是公司收益率提高及国内近期预订量高于预期。本季度关键收入指标涨幅由此前的2.5-4.5%上调至将5-6%左右，另外，Q4税前利润率(不包括特殊项目)将在6.5-7.0%之间，高于之前预期4.5-6.5%。总体而言，这些更新提振了市场对航空业的信心，助力股价走高。

税改的实质利好？

一般来说，企业税税率降至21%对于资产密集型的航空股作用较大。不过，美航截至2016年年底还有超过100亿美元的净运营亏损(NOL)积分，2022年到期，所以未来3至4年内税率下调对其并没有意义，减税的助力要等到之后几年。对比下，其他航空公司则受益巨大，比如西南航空(LUV)过去几年保持盈利，并未累计任何NOL积分，所以税率下调对其减少开支意义很大，一方面可改善公司盈利水平，并拥有价格竞争优势，另一方面，可利用增量资金拓展航线。

成本提升，盈利承压

如公告所述，很重要的指标单位营收及单位成本有所改善，不过从盈利水平看，公司表现并不如意，税前利润率2015年为15.3%，2016年下滑到12.6%，2017年前三季度又降至9.8%。当前油价的上涨便是火上浇油，成本上升带来对盈利形成压力，6月墨西哥湾客机燃油价格为每加仑1.3美元，10月份涨至1.66美元，当前均价继续增至1.9美元，相当于燃油价格半年涨了40%。预计2018年利润率将下滑几大点至中位个位数。

此外，非燃油成本上，公司去年4月即宣布了飞行员及乘务员大幅提薪的计划，而当前的合约要到2020年才中止，大幅提薪和增长分红算下来相当于每年多了3.5亿美元的支出。当前税改实施，尽管短期并未实质收益，但公司与西南航空一样还是发放了1000美元的现金分红，总计相当于1.3亿美元。

同行对比

关于看好公司的两大要点，一是估值PE较低，不过公司PE提升较快当前已高于达美航空(DAL)，二是大幅回购股票显著提升EPS，当前公司盈利水平急剧下滑的同时，未来几个季度大幅回购股票的可能性下降，实际上2017年已显著下滑。

上文说过，税改福利提升公司支出扩大的能力，利于公司拓展航线规模，各家拓展过程中可能存在价格战，这对盈利相比不佳的美航来说并非好事，如下是同行远期PE、运营利润率及股票回购的变动对比：

结语

税改的确利好整个航空业的回暖，带动航空股集体上行，各公司纷纷上调盈利预期，不过值得谨慎的是，相比而言其他对手受益更大，美航盈利水平持续下滑，油价上涨及非油价支出增长对其未来增长形成的阻力更大，加上估值及其他因素，美航的吸引力将有所下滑。