再度逆势大涨！游戏股心动公司到底有多让人“心动”？

作者/华盛学院Jay

2020年最牵动投资者心弦的莫过于疫情的发展。今年受到新冠疫情的影响，餐饮、旅游、酒店、博彩等往常在春节期间大放异彩的行业顿时陷入萧条之中，唯有远程办公、在线教育、医疗及游戏等板块或能规避疫情的影响。

本次谈及的投资标的心动公司（02400），即属港市游戏板块，同时也是上市不久的次新股。尽管大市行情表现不佳，但心动公司的股价却逆市走强，截至发稿，公司股价又涨近6%，现报28.05港元每股，较11.1港元每股的招股价已累计上涨超150%，可以说是在淡市中飞翔的大牛股了。

行情来源：华盛证券

此次，笔者将谈谈心动公司这门生意的业务模式和未来的潜力，并从长期价值的角度进行分析。

财务角度看，心动公司到底是做什么的？

整体来看，心动公司是集自研、运营、海外发行和渠道建设为一体的游戏运营商。公司的业务分为两块，一是网络游戏，二是做游戏社区及内容平台TapTap。截至2019年9月30日，心动运营着54款游戏，而TapTap平台目前已有近7亿次游戏下载、5.75亿游戏关注以及超过1千万的游戏测评，目前已经是中国手游市场权威测评参考之一。

市面上有非常多的内容和研报对心动公司所描绘的未来进行了分析，或有人称其为“小B站”、“中国手游版Steam”等，认为其TapTap生态社区平台是一个巨大的金矿，能够依靠社区加内容的形式为企业未来的盈利创造巨大价值。

这类观点是非常具有前瞻性的看法，在生意模式上，心动公司也确实有相似之处。做正版手游分发的TapTap目前已经拥有中国地区较全面的手游库，从平台模式上看与Steam高度相似，都是依靠社区+产品的模式逐步崛起的。此外，TapTap也可以说是“小B站”，都是依靠游戏赚钱，并都采用UGC/PUGC的内容形成吸引粉丝和创作者为优质内容的生态作出贡献。

但TapTap生态社区的故事，想要真的做大做强还有一定的距离，从财务角度看，心动公司仍然是以游戏为第一要务的。

从营收看，心动公司的营收来源可分为游戏业务和信息服务费两大类。其中，游戏业务包括付费游戏、网络游戏和其他产品在内；信息服务费则主要是在TapTap上向游戏开发商收取的广告费。总体上看，网络游戏带来的营收仍然占据绝对优势，但占比逐渐下降，由2016年的97.83%降至2019年5月截止的81.33%；而TapTap带来的信息服务费占比逐步增加，2018年占比已经超过15%。

资料来源：广证恒生

整体上看，心动的营收、净利润都在爆发增长阶段，而毛利率水平也非常之高，2018公司毛利率已经接近67%。不过，长期而言，心动公司的业绩增速能否维持，仍然需要进一步观察。

资料来源：广证恒生

商业前景角度看，心动公司有多少潜力？

全球市场看，游戏行业仍然是朝阳阶段，全球市场规模维持高景气度。根据弗若斯特机构报告，2014-2018年全球游戏市场年复合增速约为14.3%，而手游市场表现抢眼。世界各国家和地区间，美国和中国是全球最大的游戏市场，而东南亚市场或是地区中最具未来潜力的地区。

资料来源：广证恒生

再看中国市场。2018年，中国已经成为全球最大的游戏市场，2018年市场规模已达2357亿元，拥有巨大的体量。尽管在2018年后，随着步入成熟期，中国游戏市场整体收入增速开始放缓，但预计2019-2023年内仍有望维持12.3%的年复合增长率。

资料来源：广证恒生

心动公司所深耕的手游方面，在中国市场，手游可以说是异军突起，持续挤压网游、端游等往期的主力游戏市场。2018年，中国手游市场的规模已经高达1580亿元，在市场规模上已经是网游和端游总和的数倍。在未来增速上，中国手游市场在2018-2023年间有望维持16.6%的业绩增速。

资料来源：广证恒生

大涨后的心动，还能让人心动吗？

中国的手游市场非常集中，目前已经呈现出腾讯、网易双寡头的垄断格局。根据伽马数据，中国手游市场CR5占比已达77%，而心动公司在中国手机游戏市场中市场排名仅18位，份额仅为0.9%。新进入者要面临的一系列壁垒（包括开发、市场动态把握和用户获取），心动公司在发展道路上仍然有一定的挑战。

此外，2019年12月31日，在安信证券出具的研报中，尽管全篇洋溢对公司乐观的估计，但给出的6个月目标价也仅为20.25港元，当前大涨的股价和高企的市盈率估值水平，似乎有些许浮夸的气息。

资料来源：安信证券

尽管受到新冠疫情利好，游戏股心动公司目前近40倍的PE似乎有所高估，不仅远超港股同类游戏行业的估值，而且与游戏头号霸主腾讯的估值旗鼓相当。投资者或许需要更加考虑投资风险。

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