四季度持仓出炉，高瓴资本此次调仓有何亮点？

作者/华盛学院Jay

2020年2月14日，高瓴资本（Hillhouse Capital）向美国证监会（SEC）提交了最新季度的美股持仓报告。作为目前亚洲资产管理规模最大的投资基金之一，高瓴资本的持仓动态一直是行业内的重要风向标，那么四季度，高瓴资本又有哪些操作，又该如何解读呢？

三季度高瓴资本持仓回顾

三季度，在高瓴资本的美股持仓中，中概股保持核心地位。

前十大重仓延续对互联网的看好，10家企业有6家属于互联网科技企业。其中，爱奇艺是第一大重仓股，同时好未来、新东方、拼多多、阿里巴巴、哔哩哔哩等教育和互联网企业获较大增持。

教育和生物医药方面，高瓴资本分别增持好未来、新东方54.7万股及105.8万股；而百济神州跃居为第二大重仓股，持仓市值达到6.7亿美元。

四季度高瓴资本持仓概况

截至2019年末，高瓴资本共计持有54只美股，总市值达到80.3亿美元，相当于人民币560亿元，较2019年三季度72.7亿美元的总市值增长超10%。

前十大重仓股方面，艾利科技和ZOOM视频通讯取代了上季度的SEA LTD和泰邦生物，成为新的前十大重仓股组合。

资料来源：华盛证券

爱奇艺仍然是高瓴资本的第一大重仓股，虽然就持股数量上减少了300万股，但四季度仍持有4669.46万股，市值接近9.9亿美元。另外，从重仓股的名单中可见，互联网公司仍然是高瓴的心头肉，好未来、优步、阿里巴巴、京东、拼多多仍然稳坐前十大重仓股排名。

前十大重仓股中，高瓴除了对爱奇艺减仓300万股之外，还对好未来、阿里巴巴、京东、拼多多等中国互联网企业进行了一定幅度的减持。虽然是减持，在整体仓位的表现仍然显示出对中国互联网企业的信心。

生物制药企业仍然是高瓴资本的重点关注对象，从百济神州始终稳坐重仓股的第二把交椅便可见一斑，并且在4季度百济神州在大涨后也未减仓。此外，在高瓴资本持仓的全部54家公司中，生物制药企业占据25席，也可见张磊对医药领域未来的信心。

重仓股方面，整体来看，高瓴资本在投资风格上非常侧重新兴产业。虽然看起来高瓴也在不停的调仓换股，但其实换手率不高，尤其是前十大重仓股的变动并不大。在投资逻辑上，高瓴仍然是以价值投资为基石，以长期持有为方式的投资模式。

四季度，高瓴资本看好哪些股票的未来？

接下来，我们将从高瓴资本增持和新进的角度，看看高瓴资本对哪些个股高度看好。

四季度，高瓴一共增持/新进了12家公司的股票，其中有8家属于生物制药企业，包括增持近80万股的牙科医疗设备公司艾利科技在内。此外，新进/增持名单中有三家公司是大家非常熟悉的，分别是打车软件企业Uber、视频通讯企业ZOOM以及芯片科技企业高通。

资料来源：华盛证券

在高瓴增持的标的中，最值得一提的是专注云视频服务的ZOOM。ZOOM于去年4月份登上资本市场，而高瓴在2014年便投资了ZOOM，成为其重要投资人，并在后续几轮融资中持续加码。在新冠肺炎爆发后，长时间的封锁和隔离，使得远程办公、在线教育的需求引来大爆发，而专注视频通讯的ZOOM也获得了大量的市场关注。在疫情爆发后的2月，截至目前，ZOOM已经上涨近20%，而2020年ZOOM已经累计上涨超35%。

行情来源：华盛证券

四季度，高瓴对哪些股票执行了清仓？

与持续重仓中国互联网和生物制药公司不同的是，高瓴资本此次对不少美国互联网巨头执行了清仓式操作。Q3还在持仓列表中的Facebook、亚马逊、苹果等企业，Q4已经不在高瓴的持仓列表中。不过，此前上述美国互联网巨头也并非高瓴的重仓，Q3上述3家企业在高瓴持仓组合中占比不超过5%。

引入注目的是高瓴资本对新能源汽车领域的清仓，包括近期处于风口浪尖的特斯拉和蔚来汽车。

数据显示，高瓴资本Q2买入特斯拉66.83万股，彼时特斯拉的股价一度跌破200美金，如果高瓴持有至今，则回报率或可接近400%。

不过，随后高瓴资本不断减仓，Q3时仅持有特斯拉17.14万股；并于Q4清仓。显然，高瓴资本虽然获益不菲，却没有抓住特斯拉的主升浪。

行情来源：华盛证券

除去特斯拉，高瓴资本对蔚来汽车的清仓同样引人注目。

Q4，高瓴资本已经不再持有蔚来汽车股份，双方彻底分手。然而，此前的高瓴资本一直都是蔚来汽车的主要投资方，早前曾于2015年在蔚来汽车A轮融资中领头1亿美元，并在C轮及C+继续跟投。至2018年9月12蔚来上市时，高瓴资本持股比例为7.5%，是蔚来汽车第三大股东。

直到2019Q2，高瓴资本都仍在增持蔚来汽车，而彼时蔚来股价一度跌至1.19美元，退市的忧虑隐隐若现。直至蔚来汽车2019Q3财报高于市场预期后，蔚来股价才开始反弹，但高瓴却大幅减仓，减持幅度超68%。四季度，高瓴持仓显示已经全部清空了蔚来股份。

事后，蔚来汽车高管对高瓴资本清仓式操作表示“能理解投资人的想法”。虽然我们不能确切地知道高瓴资本进出蔚来的确切想法，但不妨做一些大胆的猜测：清仓肯定是对蔚来汽车的前景看淡，原因很有可能是因为竞争对手特斯拉的强势入驻，毕竟价廉物美的Model 3几乎全方位碾压了蔚来汽车的ES 6，在当前商业格局下蔚来面临的巨大竞争压力或是高瓴放弃的重要原因。

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